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投资要点:
中外运敦豪是利润主要来源
中外运敦豪是DHL在中国的快递业务平台,近几年来一直是公司利润的主要来源,2012年占公司利润总额的110%。DHL是最早进入中国的快递巨头,在被德国邮政收购后的2003年,加大了在中国的投资力度,目前中外运敦豪已经在中国建立了广阔的服务网络,在中国的市场份额已在40%左右,依托中国国际和港澳台快递市场的快速发展,预计中外运敦豪未来还将保持10%以上的快速增长。
基于自主品牌的国际快递业务增长平稳
公司传统的航空货运代理业务面临激烈的竞争,但公司定位于直接客户和大客户的高端领域,近几年毛利率稳定在8%左右。航空快递业务方面,公司稳步推进基于自主品牌的国际快递业务,目前形成了日本、韩国和台湾等几条优势航线。随着宏观经济的回升,预计13年公司货运代理和航空快递业务将分别增长20%和6%。银河货运航空预计将于今年结束清算,减少2.4亿亏损。
投资建议
公司受益于航空货运市场的回暖以及我国国际快递业务的快速增长,航空货运清算结束减亏2.4亿。我们预计公司13-15年EPS分别为0.77、0.83和1.01元,目前动态市盈率为9.97,给予持有的投资评级。